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（以下內(nèi)容從華安證券《乳制品及植物奶新發(fā)展（系列一）：咖啡賽道的B端擴容》研報附件原文摘錄）乳制品的C端研究相對比較充分，我們認為未來的B端賽道能有所突破，因此聚焦咖啡賽道為鮮奶&植物奶行業(yè)帶來的機遇。咖啡賽道仍處于快速擴張期，咖啡中使用的牛奶&植物基產(chǎn)品，有望享受賽道紅利。我們側(cè)重從B端的角度來探討咖啡店選擇乳制品時看中的要素，梳理龍頭咖啡店所用的低溫鮮奶的特征。我們認為對于咖啡中使用的牛奶來說，產(chǎn)品力是品牌最好的護城河，具備溢價基礎(chǔ)和空間。咖啡賽道快速擴張為鮮奶帶來B端市場擴容：據(jù)美團及CBNData數(shù)據(jù)，2022年咖啡行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到2007億元，且未來3年有望實現(xiàn)20%以上增長。中國現(xiàn)制咖啡市場規(guī)模保持穩(wěn)健增長，咖啡市場規(guī)模從2017年的284億元增長至2022年的1191億元，5年間CAGR超過33%，得益于需求端驅(qū)動，預(yù)計到2024年現(xiàn)制咖啡市場規(guī)模有望超過1900億元，未來2年CAGR中樞超過25%。在品類選擇上，拿鐵仍是首選。根據(jù)幾家龍頭咖啡店公司的統(tǒng)計，奶咖的比例有所分化，但基本超過50%。若以拿鐵為例，單杯原材料成本涵蓋咖啡豆、牛奶、紙杯等，假設(shè)1L牛奶預(yù)期采購價格12元左右，1L可以使用4杯，單杯牛奶成本3元，則牛奶部分/售價（15元/杯-30元/杯）比例約為10%-20%。結(jié)合行業(yè)增速及奶咖比例等假設(shè)，我們認為25年B端咖啡賽道為鮮奶帶來的擴容有望高達到265億元。競爭格局區(qū)域特征明顯，產(chǎn)品選擇注重品質(zhì)及品牌：競爭格局上和C端有一定相似性，區(qū)域產(chǎn)品能夠保持較好的新鮮度，具備明顯的區(qū)域特征。大B咖啡連鎖選擇知名乳企進行合作。著眼未來，此部分鮮奶知名乳企仍然能夠通過新鮮度、有機等獨特的產(chǎn)品優(yōu)勢實現(xiàn)一定的產(chǎn)品溢價。小型連鎖或是獨立門店通常由乳企的經(jīng)銷商供貨或是自行采購，議價能力較弱，同時因為牛奶對于拿鐵的口感影響較大，他們?nèi)匀粫x擇知名乳企品牌，此部分類似C端商業(yè)模式。植物奶基底由生椰拿鐵引爆，椰子+燕麥發(fā)展趨勢較好：從銷售渠道上看，餐飲服務(wù)渠道為主要渠道。OATLY23Q1業(yè)績報告顯示，公司一季度的銷售量為2000萬公升，同時在亞洲地區(qū)約65%的收入來自餐飲渠道。2017-2021年中國椰子液體飲品市場規(guī)模由億元增長至億元，年復(fù)合增長率為7%。2020年“生椰拿鐵”成為賽道爆點，現(xiàn)制咖啡市場的發(fā)展為椰子飲品帶來了更多的消費場景，預(yù)期未來行業(yè)增速有望加快。中國椰子水飲品原材料主要來自國外，對于小品牌來說，更多是通過委外生產(chǎn)進行，因此在生產(chǎn)環(huán)節(jié)并沒有議價能力，同時由于供應(yīng)鏈端提取封裝和物流運輸保鮮的需求，成本很難下調(diào)，因此我們認為具備自主加工能力的企業(yè)或擁有未來的核心競爭力。投資建議：關(guān)注乳制品行業(yè)鮮奶賽道細分龍頭以及植物基賽道具備椰子加工處理能力的相關(guān)標(biāo)的。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟，消費者信心不足及消費力不足等，重大食品安全事件的風(fēng)險等。
